“中国资产正从此前地缘风险的折价按月配资交易，逐步转向一种安全与韧性的溢价。‘安全与韧性’正在成为中国资产定价的一个核心逻辑。”近日，路博迈基金首席市场策略师朱冰倩做客澎湃新闻《首席连线》节目时这样表示。
具体到板块配置方面，朱冰倩看好上游资源板块、科技板块、国防军工板块等。
在朱冰倩看来，当前原油市场的定价是通过从供给波动的概率，切换成了确定性的损失的角度，对于未来的油价走势，她预测，即便冲突结束，油价的中枢也会出现明显的上移。
谈及黄金，朱冰倩指出，在黄金与股市等权益资产的相关性提高，且美元指数强劲反弹的宏观环境对以美元定价的黄金构成了直接的价格抑制，对货币政策趋紧的预期这三大压力下，金价近期持续走势低迷。但中长期来看，朱冰倩认为，黄金仍然具备配置价值。
原油价格中枢或将上移
在此次美伊冲突中，能源市场首当其冲，原油价格的飙升成为引发一系列宏观经济连锁反应的导火索。
“这次的美伊局势与以往的地缘政治冲突存在显著区别。”朱冰倩强调，投资者不能再用过去“地缘情绪扰动”的旧框架来预判未来的油价。
过去，市场对于地缘政治风险的定价，更多是基于“供给波动的概率”，即油价中包含的仅仅是担忧情绪带来的风险溢价。但如今，原油市场面临的不再是概率问题，而是实际意义上的物理断供，“整个市场定价是通过从供给波动的概率，切换成了确定性的损失的角度，”朱冰倩说。
对于未来的油价走势，朱冰倩预测，即便冲突结束，油价的中枢也会出现明显的上移。
朱冰倩进一步指出，原油供给的确定性损失，通过三两条路径，强势推升全球通胀预期。直接层面上，高油价已成为推升CPI的主力军，例如美国3月CPI涨幅中有四分之三由能源价格贡献；间接层面上，中东作为全球化肥及半导体稀有气体（如氦气）的生产重镇，其物流受阻正向全球粮食安全与电子产业链传导通胀压力；此外，对货币政策产生倒逼，油气价格中枢的抬升令诸多国家的降息预期化为泡影，部分国家甚至面临加息压力，例如美联储当前正陷入“就业受冲击需要降息”与“通胀高企需要维持高利率”的两难境地。
A股成地缘动荡中的“避风港”
朱冰倩观察到，在冲突爆发的初期，全球股市的风险溢价出现了极为显著的攀升，伴随而来的是市场风险偏好的断崖式下降。
“现在市场对于股市而言，正在学习如何在地缘风险可能成为新常态的背景下重新对资产进行定价。”朱冰倩在访谈中提出了“风险钝化”这一关键概念。她解释说，随着局势的长期拉锯，投资者对地缘政治新闻的敏感度正在逐渐下降，即产生了钝化效应；与此同时，市场资金对于积极因素的敏感度却在悄然提升。
在全球风险资产估值体系因通胀与高息承压的背景下，中国资产尤其是A股市场，正展现出截然不同的投资逻辑与吸引力。
朱冰倩表示，随着全球秩序的重构，外资对中国资产的看法正持续发生积极变化，其核心驱动力在于中国资产独具的“安全性与稀缺性”。这种安全性不仅源于中国拥有抗冲击能力极强的完备全产业链体系，还源于国内积极财政与适度宽松货币所构建的相对独立的政策缓冲空间，以及中国资产与全球投资组合之间日益凸显的低相关性防御价值。
“中国资产正从此前地缘风险的折价，逐步转向一种安全与韧性的溢价。‘安全与韧性’正在成为中国资产定价的一个核心逻辑。”朱冰倩说。
具体到板块配置方面，朱冰倩首推上游资源板块，如石化、煤炭、有色金属等。 “新能源与AI科技的爆发，恰恰需要大量稀有金属和能源作为底层支持。”她表示，无论是算力中心的电力消耗，还是高端制造的材料需求，都离不开上游资源。叠加地缘政治冲突导致的全球资源供给受限，上游资源板块具备极强的基本面韧性，具有长期的配置价值。
其次，朱冰倩看好科技板块。她认为，科技赛道依然是驱动长期经济增长的核心主脉络，虽然在技术变革期和宏观波动下板块会面临一定震荡，但其中依然孕育着大量结构性的投资机会。
此外，需求刚性、现金流稳定的公用事业板块，具备长期需求支撑的国防军工板块，以及具备“类债属性”、能够持续提供稳定现金流回报的高股息资产，被朱冰倩视为A股市场中具备真正基本面韧性的“避风港”。
黄金为何“避险失灵”
黄金与美债历来被奉为应对地缘危机的避险资产。然而，在本轮美伊冲突中，黄金的表现却令无数投资者大跌眼镜，从前期的高点5000多美元/盎司，一度狂跌至4000美元/盎司出头。
黄金作为避险资产为何出现阶段性失灵？朱冰倩将其归纳为三个方面的原因。
首先，由于黄金在今年1月涨幅过快，积累了沉重的获利抛压，且大量高风险偏好的投机资金涌入导致其波动率明显攀升，使得黄金与股市等权益资产的相关性提高，避险属性出现阶段性削弱。在此背景下，当市场陷入恐慌时，投资者被迫变现黄金仓位以补充其他方面的流动性需求，从而引发了美元流动性的挤兑效应。其次，定价逻辑从地缘避险转向了实际利率压制，在地缘冲突升级期间，美元指数强劲反弹且美债收益率大幅攀升，这种宏观环境对以美元定价的黄金构成了直接的价格抑制。最后，冲突的升级加剧了市场对于通胀的担忧，导致市场预期美联储可能无法如期降息，这种对货币政策趋紧的预期同样对金价施加了下行压力。
中长期来看，朱冰倩认为，黄金仍然具备配置价值。
首先，全球“去美元化”趋势为黄金的长期价值提供了核心支撑。朱冰倩指出，全球的央行购买黄金还是在持续，“很多国家肯定是要寻求美元以外的储备多元化”，而黄金是非常重要的安全资产之一，所以说它的价值是在重估的。
其次，短期高息环境的压制不改中长期的强劲需求。朱冰倩坦言，当前在整个的高利率环境下，“因为美联储暂缓降息，所以美元可能会维持相对震荡偏强，对金价就会形成阶段性的压制”。但她强调，这只是阶段性影响。
配置逻辑转向安全优先
面对地缘政治冲突常态化和滞胀风险的挑战，传统的股债二分法已难以应对当前复杂的投资环境，投资者该如何进行大类资产配置？
在当前的宏观背景下，朱冰倩认为大类资产配置的逻辑必须从传统的“增长驱动”向更加关注“安全与韧性”的维度转变。她指出，面对地缘冲突常态化和供给冲击，对不同资产的影响是不同的，“目前市场正处于一个定价的中间状态”。这种状态的核心在于，市场对传统地缘风险已基本计价，但“对于一些结构性可能会做改变的溢价还没有”，且尚未对极端的尾部情形进行定价，导致整体市场情绪仍是相对乐观的。
朱冰倩建议，投资者首先应当构建一个基础的安全仓位，将资源投向具有抗冲击能力的资产，例如配置中国资产。“中国资产在当前全球波动环境下，因其产业链的独立性与政策空间的独特性，是构建安全韧性组合的关键组成部分。”同时，她也建议增加商品、黄金及资源类资产的配置比例，强调“配置不必受限于实物持有，通过ETF等工具同样能提升组合的韧性，从而降低整体波动”。
为了实现更稳妥的投资布局，朱冰倩建议，进行全球化的资产分散策略，配置范围不应局限于单一国家，而应涵盖港股、海外资产及具有对冲效果的策略，通过空间上的分散来化解单一市场风险。
在具体的动态防御上，朱冰倩强调投资者应预留高流动性的防御性配置，并灵活利用黄金、商品等工具进行风险对冲按月配资交易，使整个投资组合更加完整。在完成防御性布局后，投资者才应针对剩余仓位，根据个人的风险偏好，在周期性机会或科技成长板块中积极寻找增量收益，“通过多类资产的组合来降低整个投资组合的波动性，以此提升更多收益的可能性，我们觉得是更加符合当下局势的配置方式。”
文章为作者独立观点，不代表按天配资交易观点
